2018年6月川财证券货币市场流动性分析展望报告 - 宏观策略部深度研究-token钱包官方网站

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在金融界，超储率的成因成为众人关注的焦点。其中，基础货币和法定存款准备金的作用，引发了广泛的争议和深入的价值分析。

超储率的重要性

超储率对银行资金总量有显著作用。在我国，各家银行在经营和资金需求上各有差异。以2018年为例，某些地区性银行因超储率不足，在业务扩张上遭遇了资金瓶颈。超储率还会对货币市场和短期利率产生影响。若超储率较高，资金供应充足，利率可能会降低，这直接影响到众多金融市场投资者的收益。

超储率是评估银行流动性状况的关键标准之一。回顾历史，每逢季度结束，银行因面临监管评估等多种因素，其超储率往往会出现变动。这种变动会考验银行体系的流动性，进而可能影响金融市场的整体稳定。

超储率的三因素模型

与传统的五因素模型不同，超储率的三因素模型展现出独有的长处。在2015年以前，五因素模型在超储率的预测上，其拟合度呈现下降趋势。举例来说，某银行的数据显示，采用五因素模型进行预测时，误差大约在5%上下。相较之下，三因素模型通过选取基础货币、现金和法定存款准备金作为分析要素，有效提高了对超储率分析的精确度。

在建立模型时，我们主要关注基础货币、现金以及法定存款准备金。现金在市场中扮演着活跃的角色，而基础货币则是货币供应的起点，法定存款准备金则与银行的储备资金紧密相连。依托这三个关键因素构建的模型，能够更有效地揭示超储率波动的规律。

基础货币的分解

基础货币由外汇储备、公开市场操作及财政存款三部分构成。2013至2015年间，我国外汇储备显著增长，导致外汇占款持续增多，进而影响了基础货币的供给。公开市场操作在调整货币供给方面发挥了重要作用，例如，央行在2020年通过公开市场操作大量注入货币，以应对疫情带来的冲击。

财政存款存在周期性变化。观察历年数据，我们发现，每年第四季度财政存款通常会有所上升。这主要是由于财政集中收缴和收支调整等因素所致。比如，企业会在年底集中缴纳税款，导致财政存款增加。这种财政存款的波动对基础货币的规模有着显著影响。

法定存款准备金的作用

央行对法定存款准备金有调控权。2019年，央行对法定存款准备金率进行了调整，从而减少了商业银行需缴纳的准备金，从而向市场注入了更多资金。此举使得商业银行拥有了更多可用的资金，进而推动了实体经济的信贷发放。

商业银行自身对法定存款准备金也有作用。它们能够通过改变资产配置，引入不在存款准备金要求之列的资产，这样就能在某种程度上调整法定存款准备金的实际缴纳额度。然而，这种调整必须遵循央行的监管规定。

二者对超储率影响程度对比

数据来源为货币当局的资产负债表，但央行对基础货币的总量并非完全掌控。根据2015年1月至2018年4月的数据分析，基础货币对超储金产生了显著影响。比如，以一家大型国有银行为例，基础货币每变动一个单位，超储金就会相应变动0.8个单位。

法定存款准备金对货币基础的影响位居第二。在相同时间段，它对超额准备金也有明显的作用。同时，商业银行的操作会在一定程度上增强或减弱这种影响。

超储率与宏观流动性的关系

超储率是资金供应的重要指标，但宏观流动性还受到众多其他因素的共同作用。在交易环境中，回购利率的形成并非仅由超储率单一决定。以2017年为例，即便超储率处于特定水平，回购利率也因为其他干扰因素而没有达到预期的结果。除了超储率，金融市场的心态、国际资本的流动等因素，同样对宏观流动性的紧松程度产生影响。

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